四、最大的黑洞——固定資產(chǎn)投資

    許多中國上市公司的歷史就是不斷募集資金進(jìn)行固定資產(chǎn)投資的歷史，他們發(fā)行股票是為了固定資產(chǎn)投資，增發(fā)配股是為了固定資產(chǎn)投資，不分配利潤也是為了省錢進(jìn)行固定資產(chǎn)投資。在固定資產(chǎn)投資的陰影里，是否隱藏著違規(guī)操作的痕跡？ 固定資產(chǎn)投資是公司做假賬的一個重要切入點，但是這種假賬不可能做的太過分。公司可以故意夸大固定資產(chǎn)投資的成本，借機轉(zhuǎn)移資金，使股東蒙受損失；也可以故意低估固定資產(chǎn)投資的成本，或者在財務(wù)報表中故意延長固定資產(chǎn)投資周期，減少每一年的成本或費用，借此抬高公司凈利潤——這些夸大或者低估都是有限的。如果一家公司在固定資產(chǎn)投資上做的手腳太過火，很容易被人看出馬腳，因為固定資產(chǎn)是無法移動的，很容易審查；雖然其市場價格往往很難估算，但其投資成本還是可以估算的。監(jiān)管部門如果想搞清楚某家上市公司的固定資產(chǎn)投資有沒有很大水分，只需要帶上一些固定資產(chǎn)評估專家到工地上去看一看，做一個簡單的調(diào)查，真相就可以大白于天下。事實就是如此簡單，但是在中國，仍然有許多虛假的固定資產(chǎn)投資項目沒有被揭露，無論是監(jiān)管部門還是投資者，對此都缺乏足夠的警惕性。

    如果一個投資者對固定資產(chǎn)投資中的造假現(xiàn)象抱有警惕性，他應(yīng)該從以下幾個角度分析調(diào)查：上市公司承諾的固定資產(chǎn)投資項目，有沒有在預(yù)定時間內(nèi)完工？比如某家公司在2000年開始建設(shè)一家新工廠，承諾在2003年完工，但是在2003年年度報告中又宣布推遲，就很值得懷疑了。而且，項目完工并不意味著發(fā)揮效益，許多項目在完工幾個月甚至幾年后仍然無法發(fā)揮效益，或者剛剛發(fā)揮效益又因故重新整頓，這就更值得懷疑了。如果董事會在年度報告和季度報告中沒有明確的解釋，我們完全有理由質(zhì)疑該公司在搞“釣魚工程”，或者干脆就是在搞“紙上工程”。

    目前，不少上市公司的固定資產(chǎn)投資項目呈現(xiàn)高額化、長期化趨勢，承諾投入的資金動輒幾億元甚至幾十億元，項目建設(shè)周期動輒三五年甚至七八年，僅僅完成土建封頂?shù)臅r間就很漫長，更不要說發(fā)揮效益了。這樣漫長的建設(shè)周期，這樣緩慢的投資進(jìn)度，給上市公司提供了做假賬的充�？臻g，比那些“短平快”的小規(guī)模工程擁有更大的回旋余地，監(jiān)管部門清查的難度也更大。即使真的調(diào)查清楚，往往也要等到工程接近完工的時候，那時投資者的損失已經(jīng)很難挽回了。

    五、難以捉摸的“其他業(yè)務(wù)利潤”

    從財務(wù)會計的角度來看，操縱“其他業(yè)務(wù)利潤”比操縱“主營業(yè)務(wù)利潤”更方便，更不容易被察覺。因為在損益表上，主營業(yè)務(wù)涉及的記錄比其他業(yè)務(wù)要多的多，主營業(yè)務(wù)的收入和成本都必須妥善登記，其他業(yè)務(wù)往往只需要簡單的登記利潤就可以了。對于工業(yè)公司來說，偽造主營業(yè)務(wù)收入必須偽造大量貨物單據(jù)（也就是偽造“應(yīng)收賬款”），這種赤裸裸的造假很容易被識破；偽造其他業(yè)務(wù)利潤則比較溫和，投資者往往不會注意。

    為了消除投資者可能產(chǎn)生的疑問，許多上市公司的董事會往往玩弄文字游戲，把某些模糊的業(yè)務(wù)在“主營業(yè)務(wù)”和“其他業(yè)務(wù)”之間顛來倒去，稍微粗心的投資者就會受騙。比如某家上市公司在年度報告中把“主營業(yè)務(wù)”定義為“房地產(chǎn)、酒店和旅游度假業(yè)”，但是在主營業(yè)務(wù)利潤中卻只計算房地產(chǎn)的利潤，把酒店和旅游度假業(yè)都?xì)w入其他業(yè)務(wù)利潤，這顯然與年度報告的說法是矛盾的。在中國資本市場目前的混亂局面下，也不能排除某些公司把某項業(yè)務(wù)利潤同時計入“主營業(yè)務(wù)利潤”和“其他業(yè)務(wù)利潤”的可能。作為普通投資者，我們不可能深入調(diào)查某家公司的“其他業(yè)務(wù)利潤”是不是偽造的，但是我們至少可以分析出一定的可能性——如果一家公司的“主營業(yè)務(wù)利潤”與“其他業(yè)務(wù)利潤”嚴(yán)重不成比例，甚至是“其他業(yè)務(wù)利潤”高于“主營業(yè)務(wù)利潤”，我們就有理由懷疑它做了假賬。

    中國投資者和證券媒體沒有意識到上市公司的“其他業(yè)務(wù)利潤”可能存在造假行為，也并非完全出于疏忽，因為上市公司不好好做自己的主營業(yè)務(wù)，反而熱衷于在“其他業(yè)務(wù)”上大撈一筆，在中國股市是司空見慣的現(xiàn)象。許多公司名義上是“運用閑置資金”進(jìn)行短期經(jīng)營或投資（實為投機）活動，其實是什么賺錢做什么，完全不把主營業(yè)務(wù)當(dāng)一回事。最近幾年房地產(chǎn)行業(yè)熱度很高，許多上市公司紛紛改頭換面做房地產(chǎn)，開始是把房地產(chǎn)當(dāng)成短期的“其他業(yè)務(wù)”，后來有的公司干脆進(jìn)行產(chǎn)業(yè)重組，改為正式的房地產(chǎn)公司；鋼鐵、醫(yī)藥、進(jìn)出口乃至旅游度假等比較熱門的行業(yè)都有類似情況發(fā)生。追逐利潤固然是資本的天性，但是作為資本數(shù)額很大、負(fù)有社會責(zé)任的上市公司，如此目光短淺的追求短期利潤，對公司前景根本沒有長遠(yuǎn)戰(zhàn)略，無疑會損害股東乃至整個社會的長期利益。這種目光短淺的不良傾向必須得到遏制，但僅僅依靠證監(jiān)會和投資者的力量恐怕難以有效遏制，必須同時依靠國家計劃部門的宏觀調(diào)控，才有希望剎住這股蔓延已久的歪風(fēng)。曾經(jīng)在中國股市名噪一時的“戴夢得”就是一個例子，它原本是中國股市罕見的珠寶題材股票，但是從2002年就開始“逐漸轉(zhuǎn)賣毛利率較低的珠寶生產(chǎn)線”，義無返顧的投入了炒作房地產(chǎn)的大潮。戴夢得（已經(jīng)改名“中寶股份”）在2003年初完成了向房地產(chǎn)公司的轉(zhuǎn)化，主要經(jīng)營港口地皮；但是轉(zhuǎn)化為房地產(chǎn)公司并不能增加它的業(yè)績，直到今天，中寶股份仍然是一家凈資產(chǎn)收益率不盡人意的冷門股票。由此可見，從一個較冷門的行業(yè)轉(zhuǎn)到較熱門的行業(yè)，并不一定會帶來業(yè)績的相應(yīng)提升；如果所有上市公司都往少數(shù)熱門行業(yè)擠，造成的后果肯定是災(zāi)難性的。

    六、債務(wù)償還能力

    衡量一家公司的債務(wù)償還能力，主要有兩個標(biāo)準(zhǔn)：一是流動比例，即用該公司的流動資產(chǎn)比上流動負(fù)債；二是速動比例，即用該公司的速動資產(chǎn)（主要是現(xiàn)金和有價證券、應(yīng)收賬款、其他應(yīng)收款等很容易變現(xiàn)的資產(chǎn)）比上流動負(fù)債。一般認(rèn)為工業(yè)企業(yè)的流動比例應(yīng)該大于2，速動比例應(yīng)該大于1，否則資金周轉(zhuǎn)就可能出現(xiàn)問題。但是不同行業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)也不一樣，不可以一概而論。目前各種股票分析軟件和各大證券網(wǎng)站都有專門的財務(wù)比例欄目，除了流動比例和速動比例之外，一般還包括資金周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率等等，這些數(shù)據(jù)對于分析企業(yè)前景都有重要作用。

    流動比例和速動比例與現(xiàn)金流量表有很密切的關(guān)系，尤其是速動比例的上升往往伴隨著現(xiàn)金凈流入，速動比例的下降則伴隨著現(xiàn)金凈流出，因為現(xiàn)金是最重要的速動資產(chǎn)。但是，某些企業(yè)在現(xiàn)金缺乏的情況下，仍然能保持比較高的速動比例，因為它們的速動資產(chǎn)大部分是應(yīng)收賬款和其他應(yīng)收款，這種速動資產(chǎn)質(zhì)量是很低的。在這種情況下，有必要考察該企業(yè)的現(xiàn)金與流動負(fù)債的比例，如果現(xiàn)金比例太少是很危險的。許多上市公司正是通過操縱應(yīng)收賬款和其他應(yīng)收款，一方面抬高利潤，一方面維持債務(wù)償還能力的假象，從銀行手中源源不斷的騙得新的貸款。作為普通投資者，應(yīng)該時刻記�。褐挥斜�冷的現(xiàn)金才是最真實的，如果現(xiàn)金的情況不好，其他的情況再好也難以信任。

    如果一家企業(yè)的流動比例和速動比例良好，現(xiàn)金又很充裕，我們是否就能完全信任它？答案是否定的�，F(xiàn)金固然是真實的，但也要看看現(xiàn)金的來臨——是經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金，投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金，還是籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金？經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金預(yù)示著企業(yè)的長期經(jīng)營能力，投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金反應(yīng)著企業(yè)管理層的投資眼光，籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金只能說明企業(yè)從外部籌集資金的能力，如貸款、增發(fā)股票等。剛剛上市或配股的公司一般都有充裕的現(xiàn)金，這并不能說明它是一家好公司。恰恰相反，以造假和配股為中心的“中國股市圈錢模式”可以用以下公式概括：操縱利潤—抬高股價—增發(fā)配股—圈得現(xiàn)金—提高信用等級—申請更多銀行貸款—繼續(xù)操縱利潤，這個模式可以一直循環(huán)下去，直到?jīng)]有足夠的錢可圈為止。操縱利潤既是為了從股民手中圈錢，又是為了從銀行手中圈錢；從股民手中圈來的錢一部分可以轉(zhuǎn)移出去，一部分用來維持債務(wù)償還能力，以便下一步圈到更多的錢。這種圈錢模式只能發(fā)生在中國這樣一個非常不規(guī)范的資本市場，但這個不規(guī)范的資本市場正處于半死不活的狀態(tài)，圈到的資金越來越少，即使沒有任何人發(fā)現(xiàn)馬腳，這種模式仍然不免自行崩潰的結(jié)局。在中國股市，做著類似勾當(dāng)?shù)墓�司大有人在，只是程度不同而已，許多公司至今仍然逍遙法外，等待著某一天市場回暖，繼續(xù)造假圈錢的大業(yè)。

    八、對上市公司假賬手段的總結(jié)

    每當(dāng)中國股市發(fā)生重大丑聞，每當(dāng)天真的股民被上市公司欺騙，股民們總是會網(wǎng)上寫下“血淚追問”——“為什么某些上市公司明火執(zhí)仗做大盜無人阻擋？為什么它們居然能夠長期逍遙法外，騙走無數(shù)金錢？”我的回答是：“所有的人都應(yīng)該負(fù)責(zé)。政府和監(jiān)管部門固然應(yīng)該為我們創(chuàng)造良好的投資條件，但是最重要的是投資者應(yīng)該為自己的投資負(fù)責(zé)，事實已經(jīng)證明中國普通投資者是最大的瞎子。”事實上，大部分中國上市公司做假賬的手段都并不高明，不僅專業(yè)分析人士能夠識破，普通投資者也理應(yīng)察覺。遺憾的是，中國股市的大多數(shù)投資者至今不知道閱讀財務(wù)報表，連專業(yè)分析機構(gòu)也經(jīng)常鬧出常識性的笑話，這樣一個資本市場只有幼稚可以形容。 有人認(rèn)為，中國資本市場出現(xiàn)的一切問題都是制度問題，只要把制度定好了，與西方“接軌”了，天下就太平了，股市丑聞就再也不會出現(xiàn)了。但是最近幾年來，中國在金融、證券和公司治理上學(xué)習(xí)西方制度的努力不可謂不大，造假違規(guī)現(xiàn)象卻還是層出不窮，資本市場一直停留在崩潰邊緣。我們究竟是缺乏優(yōu)秀的制度，還是缺乏執(zhí)行制度的優(yōu)秀的人？ 是的，中國資本市場的制度存在許多非常嚴(yán)重的問題，但是制度問題不是一切，相比之下，還是人的問題更嚴(yán)重。我們不僅要提高資本市場從業(yè)人員整體素質(zhì)，更要提高投資者整體素質(zhì)，努力使這個幼稚的市場變的更加成熟。這樣，重大違規(guī)操作才能夠被扼殺在萌芽中，投資者的財產(chǎn)才能夠有保證。