我們近日調研了冠福家用，約見了公司董事會秘書陳昌文先生，詢問并了解了公司的相關生產經營情況。
陶瓷業(yè)務競爭激勵
公司主營陶瓷產品主要經由各大超市銷售，截止2010 年公司在全國與9300 多家超市均有合作。但由于行業(yè)競爭日趨激烈，因此超市在該類產品的銷售環(huán)節(jié)中占有主動權，延長付款期、打壓價格等情況比較嚴重，對公司產品的銷售造成了負面影響。但由于公司該類產品生產基地所處地區(qū)勞動力成本較低，成本控制調節(jié)能力較好，預計該業(yè)務將能在激烈的競爭中基本維持現(xiàn)狀。
“一伍一拾”創(chuàng)意家居連鎖超市是公司未來重點業(yè)務
截止2010 年末，公司增發(fā)項目“一伍一拾”創(chuàng)意家居連鎖超市已建成89 家，預計今年將全部完成200 家店的建設，大幅提升該項業(yè)務的收入與利潤。目前公司的發(fā)展重心主要轉向該項業(yè)務，根據今年調整后的項目建設計劃，公司將其中100 家店建設為返點的店中店模式，可以有效省去租金及裝修費用，降低經營風險，提升盈利能力。預計隨著前期建設的全部結束，2012 年該項業(yè)務將全面進入收獲期，貢獻收入與毛利占比有望超過公司主營的陶瓷、玻璃業(yè)務。
“五天分銷”蘊含潛在發(fā)展力
公司的“五天分銷”銷售網絡具有在5 天內快速將產品布局到全國的物流能力。目前由于前期投入較大，且主營的家用陶瓷、玻璃行業(yè)競爭激烈，“五天分銷”未能有效發(fā)揮其獨有的能力。當前國內物流成本與難度越來越大，預計隨著公司“一伍一拾”連鎖超市的發(fā)展，“五天分銷”將凸顯其優(yōu)勢，乃至發(fā)展為獨立業(yè)務，有望為公司貢獻額外收益。
盈利預測及投資建議：
我們預計公司陶瓷、玻璃等主營業(yè)務將基本維持現(xiàn)狀，“一伍一拾”連鎖超市的發(fā)展將是未來主要的利潤增長點；隨著“一伍一拾”與“五天分銷”前期投資的結束和業(yè)績的釋放，公司費用率將有望快速下降。
而今年轉讓�？腿鹚咕频暧闷饭精@得的近4000 萬投資收益也有望助全年扭虧為盈。預計公司2011-2013 年EPS 為0.01 元、0.09 元和0.15 元，由于前期股價漲幅較大，提請注意風險，暫不給予公司評級。
